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流動性泛濫如何催生全球新型貨幣戰 發布時間:2013-02-27   來源:證券日報    瀏覽:0
    中國應穩步推進人民幣國際化,努力為國際社會提供一個穩定、負責任的貨幣

  中國銀行戰略規劃部副總經理及研究所副所長

  ■宗 良

  最近,日本政府和央行發表聯合聲明稱將從2014年開始實施每月定期購入資產的“無限期”貨幣寬松措施,同時將通貨膨脹目標從1%提升至2%,導致日元匯率明顯貶值。而近期閉幕的G20峰會,雖然針對全球貨幣戰爭爆發的擔憂發表了“堅決抵制競爭性貨幣貶值,反對各種形式的保護主義”的聯合公報,但并未明確聲討日本干預匯市,甚至IMF總裁拉加德還對日本的寬松貨幣政策表示支持,這一情形使得日元進一步貶值。

  去年9月以來日元已累計貶值近20%??傮w看,再次出現20世紀30年代大蕭條時期全球貨幣競相貶值的典型貨幣戰爭的可能性較小,但在發達經濟體相繼推出量化寬松的新背景下,貨幣戰爭呈現新的特點,雖不會出現“明修棧道”式的大規模貨幣戰,但“暗渡陳倉”式的新型貨幣戰已悄然展開。

  新型貨幣三大主要特征

  從目前情況看,無論是發達國家還是新興經濟體都在一定程度上對本輪風潮做出了反應,相對來說,發達國家為主要新型貨幣戰施加方,新興市場國家則處于被動應對狀態。新型貨幣戰具有以下主要特征:

  一是隱蔽性。與此前“兵戎相見”式的貨幣戰和貿易戰不同,看起來好象不是“以鄰為壑”的典型貨幣戰爭手段,而是與促進一國國內經濟政策密切聯系。主要發達國家由于已經先后實施了量化寬松政策,各國都暗自制定著有利于自身經濟發展的政策,因而也沒有義正言辭地嚴正聲討和指名道姓的指責。值得注意的是,新型貨幣戰表現為有升有貶、以貶為主的帶有技巧性的貨幣貶值,從而相關的矛盾表現較為分散、矛盾并不集中,而實際上有關國家面臨的壓力很大。

  二是普遍性。這場戰爭參與國家眾多,無論是主動參與的發達國家,還是被動影響的新興經濟體,多數都涉足了相關進程。貨幣的相對價值變動勢必涉及兩個或多個國家。貨幣主動性貶值會促進一國出口增加和經濟增長,對于相對國就是貨幣升值,繼而出口減少、經濟面臨下滑風險,因此,各國都試圖從自身角度出發,采取主動性或防御性的措施以達到自身目的。

  三是多樣性。各國由于其國情不同,制定的措施與收到的效果也各不相同。歐洲央行的量化寬松政策主要是采取沖銷式的購買措施,其目的在于防止主權債務違約、保持金融市場穩定;美聯儲四輪量化寬松政策的措施途徑各不相同,但主要目的始終是推動實體經濟復蘇;日本央行掀起新一輪的量化寬松政策是從防御轉為攻擊,靠主動性貶值來刺激經濟。自美元量化寬松貶值后,歐元、日元等貨幣加入貶值過程,普遍收到一定效果,但以日元貶值效果最為明顯。

  溢出效應明顯

  發達經濟體的量化寬松政策產生了一系列的外溢效應:

  第一,資本流動方面。量化寬松的結果是釋放了大量流動性,通常會導致國際間資本流動增加,短期資本壓力增大,推升全球大宗商品價格。但由于目前全球經濟形勢仍然低迷,全球需求不旺盛,因此大量資金的進出進一步助長了大宗商品的價格波動,從而導致資本流動的管理壓力加大。

  第二,貨幣政策方面。量化寬松的最大影響之一就是本國貨幣貶值,而貶值對于一國出口增加的福利會使得其他國家貨幣升值、出口受損。另外,資金的流入也會導致一些新興經濟體出現通貨膨脹的壓力,這些結果都是別國不愿意接受的。為減小相關不良影響,這些國家通常會采取與其既定政策趨勢相背離的一系列緊縮性貨幣政策,比如被迫提高利率等,這實際上影響了各國貨幣政策的獨立性。

  第三,貿易方面。由于不想受制于為保持匯率穩定而采取的貨幣政策,設置相關貿易和非貿易壁壘就可能成為一國維持經濟的選擇?,F階段貿易保護主義有抬頭的趨勢。

  對全球影響重大

  發達國家的量化寬松政策短期對相關國家及全球經濟會有一定積極作用。但從長遠看,將對全球經濟主要貨幣尤其是新興經濟體產生重大影響,波及范圍更深、更廣,應對措施和實施效果也會越發復雜難測。

  短期來看,日本此次量化寬松效果十分明顯。近期無論是名義匯率還是實際有效匯率,日元都表現為大幅度貶值。無疑,日元貶值對其出口的利好就是對其他升值國家出口的侵蝕,相對而言,韓國、新加坡、中國臺灣地區受到較大不利影響。日本的加入使得發達國家量化寬松潮愈演愈烈,對于廣大的新興市場國家的影響也接踵而至。

  對世界經濟影響較大的發達國家利用其貨幣的特殊作用在整個國際市場上“興風作浪”,出發點是解決自身經濟問題,實際卻是“以鄰為壑”地影響了其他國家經濟的正常運行。長期看,發達國家的量化寬松最終將傳導至新興市場,導致新興市場的“量化寬松”,最后可能對全球經濟、資本流動、通漲水平甚至全球經濟金融穩定產生巨大影響,導致全球貿易保護主義蔓延。而對世界經濟影響力較小的新興經濟體只能處于被動應對狀態,需要采取“兵來將擋,水來土掩”式的防御措施。這不僅影響這些國家的出口和經濟穩定,其貨幣政策、資本流入等方面的政策也將發生變化。

  采取措施積極應對

  作為新興經濟體中最具影響力、同時也被個別國家視為“勁敵”的國家,中國應對本輪量化寬松的態度和措施備受矚目。在發達國家相繼推出量化寬松的背景下,我國經濟也步入中速增長的時代,在這種具有挑戰的新環境下,我們應采取措施積極應對。

  首先,保持自身貨幣政策的獨立性和穩定性。目前,中國正處于經濟轉型的重要時期,產業結構、內需消費等諸多方面都在改革完善中。貨幣政策作為宏觀調控的重要手段之一,在這一關鍵時期,應注意保持客觀的獨立性和穩定性,促進經濟實現內生增長。

  其次,繼續推動人民幣市場化,加大人民幣匯率彈性空間。人民幣匯率變動是國際廣泛關注的問題,匯改以來,我國堅持由供求關系決定人民幣合理匯率。這次量化寬松無疑會使得人民幣對發達國家主要貨幣升值,影響我國出口和經濟,為阻止這一形勢繼續向不利方向發展,應持續推動人民幣市場化的進程,防止過度投機和大規模國際資本沖擊,加大人民幣匯率彈性空間,維持人民幣匯率穩定。

  再次,妥善處理貿易和資本流動問題,增強抵御外圍經濟沖擊的能力。量化寬松可能導致大宗商品價格的異常波動,我國作為進口大國,應警惕進口商品價格上升對經濟帶來的負面影響,可謹慎地采取放寬市場準入條件等措施,降低進口大宗商品價格,從而確保經濟的正常運行。同時密切關注國際熱錢流動。

  最后,積極推動國際貨幣體系改革。國際組織和機構應始終以客觀公正的態度審視和處理問題,不為其他主觀因素所左右,最大程度發揮其應有的作用?,F行國際貨幣體系仍存在較多問題,我國應與其他新興經濟體一起,推動這一體系更加有效地維持各國貨幣匯率的合理、穩定,使其能夠在國際金融穩定中發揮更好的作用。我國應穩步推進人民幣國際化,努力為國際社會提供一個穩定、負責任的貨幣。



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